本节我讲一讲资不抵债的企业如何生存和发展的问题。

1.资不抵债的主体是谁

我首先跟大家交流一个问题：在财务数据上，是谁在资不抵债？

这是什么意思呢？

我们现在看到的财务报表有两套：一套是母公司报表，一套是合并报表。

我问的问题具体来说就是：当我们说一家企业资不抵债的时候，指的是合并报表，还是母公司报表？

有人可能会说，这应该是一回事吧。母公司资不抵债跟合并报表的资不抵债不就是一回事嘛！

我还是从家庭角度跟大家来讨论。

一对父母有两个儿子。儿子们都成家立业了。

父母是一个家庭，中规中矩，没有太多的财产。

老大是一个相当能干的人，是一个著名的企业家，积累了大量的财富。

老二是一个败家的玩意儿，不务正业，还经常赌博，每月都靠老大救济过日子。

这三个独立的小家庭—父母形成的家庭、两个儿子各自的家庭各过各的日子。如果有报表的话，也是各算各的账。钱多的，过的日子就比较殷实；钱少的，紧紧巴巴也凑合着过；靠救济的，也有自己的生活状态。

父母为老大而高兴和自豪，但因为老大有很多钱，他们也拥有了支配老大资源的能力。

同样，老大并没有因为老二这样的一种落魄状况而降低自己对财富的支配能力。

现在问题来了：在整个以父母为大家长的大家庭里，如果进行财富加总的话，由于老大的存在，这个大家庭的账面财富会显得很多。但实际上，大家庭加总出来的财富，只代表在这个范围里面有多少财富，并不意味着谁都能支配这些财富：每个小家庭该怎么过日子还怎么过日子！

母公司财务报表与合并财务报表反映出来的关系与上述家庭有些类似。

母公司报表代表的是一个真实存在的企业，这个企业资产小于负债是有实际意义的：母公司的资产小于负债，意味着在特定时间节点上，母公司的全部资产按照账面来实现其价值的话，还不够偿还当天账上的债务。

为什么会出现资不抵债的问题？很简单，从“资产=负债＋股东权益”的基本关系来看，一定是企业的亏损额度很大，大到把股东的入资全部亏进去了，从而导致企业的股东权益变为负数。

而合并报表并不代表任何特定的企业，只代表母公司所控制的这个范围里各个企业合并在一起所形成的整体财务状况。

合并资产负债表告诉我们，母公司控制的集团里的所有企业的资产合并在一起有多大规模，整体负债就有多大规模，不代表谁在支配合并资产所展示出来的资产规模和结构。

这就是说，单独谈论合并报表的资不抵债的意义往往不大。当我们说一家企业资不抵债的时候，往往指的是母公司报表所表现出来的一种资产小于负债的状况。

实际上，母公司资产负债表出现资不抵债以后，合并资产负债表可能有两种情况：一种是与母公司的资产负债结构基本一致，你资不抵债，我也资不抵债；另一种是某些子公司的财务状况非常好，支撑着整个合并报表的资产大于负债。

2.资不抵债的企业怎么生存和发展的出路

（1）如果企业经营活动产生的现金流量净额能够大于零，企业可以继续维持一段时间

前面讲过，企业出现资不抵债情况的原因在于亏损严重。这就是说，企业出现资不抵债并不意味着没钱。当然了，资不抵债的企业也很难做到钱特别充裕。以下介绍一个发生在我朋友身上的案例。

若干年前，我有一个朋友看培训市场比较火，就出资收购了一个培训学院。收购完学院以后，他把学院的教学定位为高端培训。为了满足高端培训、交通便利等业务条件，这个朋友把教学地点选在了一个交通较为便利的高档写字楼里面：租了整整一层楼，并对楼内的教室和办公室按照高水平商学院的教学要求进行装修。

收购完这个学院的开始阶段，他忙于租房子、装修教室等。也就是说，在业务开始前，他已经花费了规模不小的租金和装修费。

装修好以后，这个朋友请我到他的教学地点看看，提点建议。

从这个学院装修的情况来看，这个朋友真想大干一场：与当时任何一个商学院的教学设施相比，这个学院都是不落后的。至于学院的主要业务，他准备聘请一些高校名师与企业界的精英组成教学团队，用高质量的师资去开展高端培训课程。

听着很鼓舞人心，但我告诉他：你这个培训学院很难发展得很好。

他说：为什么呢？

我说：第一，你的培训项目虽然可能有高层次的师资，但你的学校没有品牌形象。现在的学习者，不仅要学习、要向名师学习，还需要得到一个学习证书—一个有品牌形象的机构的证书。这方面显然你还不具备。第二，你的学员都是在职学习，学习的时间都是晚上和周末。这就是说，你的教室空闲率相当高，几乎一半时间是闲置的。如此高的资源闲置率，如果你还想获得利润，就要有高毛利率的产品。但你的品牌形象会限制你的产品定价—定价不可能比主流商学院的同款项目高。在比较低的产品价格和毛利率的条件下，只能扩大招生人数的规模，而这又会受限于你的品牌。

他说：你是学会计的，太保守了。虽然你说得有道理，但我对这个学院的前景非常有信心。只要项目好，就不用愁招生问题。

三年后，这个朋友打电话给我，说三年前我的分析对了：学院到现在都没有利润，一直在亏损，已经资不抵债了，让我帮助他寻找可以收购这个学院的人。

我问他：都资不抵债了，你是怎么扛下来的？

他说：幸亏这是一个教育机构。我虽然亏损，但现金流还能够维持。学员都是先交费后上学，这几年就是靠现金流支撑。

这个朋友的经历告诉了我们一个事实：企业没有利润甚至由于亏损多而资不抵债，虽然日子很难说红火，但不一定扛不下去。在艰难扛过一段时间之后，也许会有新的发展转机。

（2）股东继续入资，支持企业发展

在股东对企业未来发展有信心的情况下，股东可以为企业注入新的资本。如果老股东没有钱继续向企业入资，只要企业未来的前景被其他投资人认可，新的投资人就有可能对企业注入新的资本，进而继续推动企业发展其业务。

但是，在企业资不抵债、有新的股东入资的情况下，企业的股权结构可能发生较大变化，企业的治理结构甚至于企业的核心管理层也可能出现重大调整。出现这些变化本身可能就是对企业未来前景的不确定性因素。

（3）进入破产重整程序，谋求新的发展

按照百度百科对破产重整的定义，破产重整是企业破产法新引入的一项制度，是指专门针对可能或已经具备破产原因但又有维持价值和再生希望的企业，经由各方利害关系人的申请，在法院的主持和利害关系人的参与下，进行业务上的重组和债务调整，以帮助债务人摆脱财务困境、恢复营业能力的法律制度。

这就是说，如果企业还有继续存在的价值（如企业的产品或者服务有不错的市场等），可以进入破产重整程序，在对债务进行适当安排、缓解债务压力后，对企业进行适当调整，以期能够实现企业的新发展。

我们下面看一个关于华晨集团进入破产重整的新闻（资料来源：人民网，2020年11月20日）。

人民网沈阳11月20日电（汤龙）2020年11月20日，沈阳市中级人民法院裁定受理债权人格致汽车对华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨集团”）的重整申请，这标志着华晨集团正式进入破产重整程序。

法院的裁定书显示，华晨集团存在资产不足以清偿全部债务的情形，具备企业破产法规定的破产原因。但同时集团具有挽救的价值和可能，具有重整的必要性和可行性。

华晨集团作为辽宁省属国企，直接或间接控股、参股四家上市公司，并通过旗下上市公司华晨中国与宝马合资成立华晨宝马公司，有中华、金杯、华颂三个自主品牌和华晨宝马、华晨雷诺两个合资品牌。

10月下旬，华晨集团发行的10亿元私募债到期仅支付了利息，本金未能兑付，引发关注。11月13日，格致汽车依法向法院提起华晨集团破产重整申请。

华晨集团有关负责人表示，本次重整只涉及集团本部自主品牌板块，不涉及集团旗下上市公司及与宝马、雷诺等合资公司。作为宝马在中国最重要的合作伙伴，集团重整后有望实现重生，尽最大努力挽回债权人损失。同时华晨宝马仍然是其未来稳定的利润来源，而且还将不断推出新产品，扩大规模。

这种债务重整的制度安排至少说明，华晨集团虽然已经资不抵债，但有关方面认为这个企业仍然有继续存在下去的价值。

（4）在现金流量趋于枯竭、股东入资和重整无望的条件下，企业可能进入破产清算阶段

对于一个处于资不抵债状态的企业，如果股东出于各种原因不愿意向其注入资本或者企业找不到恰当的投资者，企业也不具备重整价值而不能进入破产重整程序，企业就只能自己咬牙做现金流量，以维持企业的常规周转。

但如果企业经营活动现金流量入不敷出、逐渐枯竭，在股东入资、重整无望的条件下，企业最终走向破产清算就是必然的了。

所以，处于资不抵债状态的企业，并不一定意味着企业只有死路一条。

在这节里，我与大家厘清了资不抵债的主体是谁—是特定企业的资不抵债而不是合并报表的资不抵债。本节内容给我们传递了一个清晰的概念：资不抵债并不可怕。企业有没有在资不抵债条件下生存和发展的前景，关键取决于这样几个因素：一是企业现有业务有没有保持经营活动现金流量大于零的能力：二是有没有股东（可能是老股东，也可能是新股东）对企业感兴趣并追加投资：三是企业有没有进入破产重整的价值。

这节我们就到这里，下节我们继续学习。